JaskanFoorumi

[Mondrian]

Luulin löytäväni joskus aikaa sijoitusblogin kirjoittamiselle, ei löytynyt

Alla elo-syysvaihteessa 2008 kirjoitettu teksti suoraan copy/pastella. Linkit ja muotoilut eivät tietenkään toimi. Ollut hauskaa lukea areenan ajatuksia Kemirasta, tuntuu mieli muuttuneen taas toiseen suuntaan, koska vuosi sitten Kemiralla ei ollut tulevaisuutta, kun aiheesta yritin keskustelua viritellä.

En nyt ole kovinkaan vaativaa analyysia tehnyt, yritin pitää sen yksinkertaisena ja jätin lukujen räjäyttämisen aika vähälle. Laskihan Kemira tuosta hetkestä vielä aika paljon, pienen hetken Kemiraa omistinkin, mutta se on toinen tarina.

Kemira ja Kemira Coatings (Tikkurila)
Kauppalehden kuvaus:
Kemira on maailmanlaajuinen kemianyhtiö, jonka toiminta keskittyy neljälle liiketoiminta-alueelle. Kemira Pulp&Paper tarjoaa ratkaisuja selluntekoon, valkaisuun sekä paperin ja kartonkin valmistukseen. Kemira Water tarjoaa tuotteita ja kokonaisratkaisuja yhdyskuntien ja teollisuuden juoma- ja jätevedenpuhdistukseen. Kemira Coatings tarjoaa teollisuuskemikaaleja sekä maaleja. Maalialalla tuotteita myydään mm. tuotemerkeillä Tikkurila. Kemira Speciality palvelee asiakaslähtöisin ratkaisuin mm. maali-, kosmetiikka-, painoväri-, rehu- ja elintarviketeollisuutta. Tuotantoa konsernilla on yli 30 maassa. Konsernin historia ulottuu 1920 –luvulle, jolloin toiminta aloitettiin rikkihapon ja superfosfaatin valmistuksella. Kemiran suurin yksittäinen osakkeenomistaja on Suomen Valtio.
Kiinnostuin Kemirasta sen ilmoittaessa viime osavuosikatsauksen yhteydessä aikomuksistaan listata Tikkurila tai paremminkin Kemira Coatingsin liiketoiminta ja keskittyä itse tarkemmin
vesi- ja kuituliiketoimintaan. Vesi on varmasti tulevaisuuden ala, mutta itseäni kiinnostaa tässä järjesteleyissä se fakta, että osien summa on suurempi kuin tämän hetken arvostus. Tänään 1.9.2008 Kemiran markkina-arvo on 1090 miljoonaa euroa. Osakekurssilla 8,72€ ja varmasti osaltaan 2% nousuun vaikutti viikonlopun aikana Talouselämien uutisoinnin(1,2) Kemirasta ja arviot Tikkurilan arvostuksesta.
Talouselämän haastattelemat analyytikot arvioivat Tikkurilan markkina-arvon olevan noin 900 miljoonaa euroa. Hinta-arvio kertoo karua kieltä Kemiran tämän hetken ydinliiketoiminnoista.
Tämä tarkoittaisi tämän päivän luvuilla, että loppu Kemiraa on arvostettu 190 miljoonaan euroon. Osakkeiden lukumäärän ollessa 125 045 000 kappaletta tarkoittaisi yksinkertaistettuna sitä, että Kemiran kurssi olisi 1,52€ Tikkurilan listautuduttua.

Keräsin mahdollisimman vertailukelpoiset luvut Kemira Coatingsin kehityksestä ja osuudesta emo Kemirasta. Luvut ovat miljoonia euroja.
KEMIRA
Kvartaali Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
q2 2008 741,50 € 39,30 € 5,30 %
q1 2008 683,60 € 33,00 € 4,83 %
q4 2007 654,40 € -42,90 € -6,56 %
q3 2007 729,50 € 79,50 € 10,90 %
q2 2007 753,00 € 57,60 € 7,65 %
q1 2007 673,30 € 48,90 € 7,26 %
q4 2006 669,50 € 21,60 € 3,23 %
q3 2006 652,60 € 75,10 € 11,51 %
q2 2006 647,50 € 51,50 € 7,95 %
q1 2006 552,90 € 45,50 € 8,23 %
q4 2005 521,50 € 36,40 € 6,98 %
q3 2005 543,00 € 59,20 € 10,90 %
q2 2005 526,20 € 39,60 € 7,53 %
q1 2005 403,70 € 30,30 € 7,51 %
q4 2004 391,00 € 13,70 € 3,50 %
q3 2004 453,40 € 46,10 € 10,17 %
q2 2004 456,30 € 30,60 € 6,71 %
q1 2004 394,40 € 21,20 € 5,38 %

KEMIRA COATINGS
Kvartaali Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
q2 2008 205,70 € 29,70 € 14,44 %
q1 2008 145,20 € 11,70 € 8,06 %
q4 2007 111,20 € -14,70 € -13,22 %
q3 2007 182,30 € 38,90 € 21,34 %
q2 2007 188,70 € 27,30 € 14,47 %
q1 2007 135,80 € 12,80 € 9,43 %
q4 2006 109,50 € -1,60 € -1,46 %
q3 2006 164,60 € 39,00 € 23,69 %
q2 2006 170,30 € 25,00 € 14,68 %
q1 2006 118,60 € 9,60 € 8,09 %
q4 2005 90,80 € 6,90 € 7,60 %
q3 2005 129,90 € 20,60 € 15,86 %
q2 2005 138,20 € 20,10 € 14,54 %
q1 2005 99,10 € 8,40 € 8,48 %
q4 2004 83,60 € -3,40 € -4,07 %
q3 2004 122,50 € 14,50 € 11,84 %
q2 2004 130,50 € 18,90 € 14,48 %
q1 2004 103,40 € 8,00 € 7,74 %

KEMIRA ex-TIKKURILA
Kvartaali Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
q2 2008 535,80 € 9,60 € 1,79 %
q1 2008 538,40 € 21,30 € 3,96 %
q4 2007 543,20 € -28,20 € -5,19 %
q3 2007 547,20 € 40,60 € 7,42 %
q2 2007 564,30 € 30,30 € 5,37 %
q1 2007 537,50 € 36,10 € 6,72 %
q4 2006 560,00 € 23,20 € 4,14 %
q3 2006 488,00 € 36,10 € 7,40 %
q2 2006 477,20 € 26,50 € 5,55 %
q1 2006 434,30 € 35,90 € 8,27 %
q4 2005 430,70 € 29,50 € 6,85 %
q3 2005 413,10 € 38,60 € 9,34 %
q2 2005 388,00 € 19,50 € 5,03 %
q1 2005 304,60 € 21,90 € 7,19 %
q4 2004 307,40 € 17,10 € 5,56 %
q3 2004 330,90 € 31,60 € 9,55 %
q2 2004 325,80 € 11,70 € 3,59 %
q1 2004 291,00 € 13,20 € 4,54 %

Viimeisen 12 kuukauden TTM luvut ovat seuraavat:
KEMIRA
Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
2 809,00 € 108,90 € 3,88 %

KEMIRA COATINGS
Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
644,40 € 65,60 € 10,18 %

KEMIRA ex-TIKKURILA
Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto %
2 164,60 € 43,30 € 2,00 %

Eli periaattessa numeroja pyörittelemällä voimme todeta, että vain 190 miljoonalla eurolla saisi itselleen yhtiön, jolla on 2 164,6 miljoonan euron liikevaihto ja tekee tulosta 43,3 miljoonaa euroa, EPS 0,35€. P/E luvuksi saadaan maltillinen 4,4. P/S luvuksi vaivaset 0,087. Toisaalta Kemiran hallituksen puheenjohtajan toteaminen Talouselämän haastattelussa:
Eikö Kemiran ydinalueita tarvitse enää kasvattaa?
"Kyllä pitää. Tavoitteeksi on asetettu, että Kemiran orgaaninen kasvu on viisi prosenttia vuodessa, ja uskomme siihen pääsevämme. Tässä taloudellisessa ympäristössä se on hyvä kasvuvauhti."
Viiden prosentin kasvuvauhti on kovin heikko, joten miksi maksaakaan sellaisesta yhtiöstä 10 tai 15 voittokerrointa. Lisäksi kyseessä on syklinen kemianteollisuuden yhtiö niin itse P/E-lukua ei kannata kovin tarkasta tuijottaa. Nostan käteni pystyyn jo tässä vaiheessa jos alan arvioimaan eritellyn Kemiran tasetta. Sanon vain, että Coatings liiketoiminnan kadottua Kemirasta tasetta on varmasti enemmän kuin 190 miljoonaa euroa, jo pelkästään Kemiran jäädessä Tikkurilan omistajaksi voi tämä omistus olla lähellä nykyistä ex-Tikkurila markkina-arvoa.
Syklin jatkaessa matkaansa ja Kemiran palatessa parempaan liikevoitto prosenttiin, joka on oikeutetusti lähemmäs 5-6% tekisi kemiran tavoitellun 5% kasvun jälkeen 3v päästä seuraavanlaista tuloskuntoa:
Liikevaihto: 2 500 miljoonaa euroa
Liikevoitto: 125 - 150 miljoonaa euroa
Tähän maltillinen P/E 8 hitaasti kasvavalle reunapörssin yhtiölle olisi markkina-arvo 1 000 - 1 200 miljoonaa euroa eli nykyisellä osakemäärällä 8 - 10€.

Olen näissä arvioissani hieman pessimistinen, verraten tähän haastatteluun:
Virallisena tavoitteena Kemiralla on viiden prosentin orgaaninen kasvu vuosittain ja yli kymmenen prosentin liikevoitto. Viime vuonna liikevoittoprosentti jäi kuuden pintaan.
”Liikevoittoprosentin nopea nostaminen ei ole mahdollista, mutta jatkuvilla parannuksilla on mahdollista päästä yli kymmenen prosentin tavoitetasoon. Nämä targetit on laadittu 3–5 vuoden tähtäimellä”, Kerminen toteaa uudessa Arvopaperi-lehdessä, jossa Kemira on Kuukauden osake.
Noiden arvojen toteutuessa Kemiran voisi luokitella 3 - 5v tähtäimellä tenbaggeriksi ja yli. 2 500 - 2 700 miljoonan euron liikevaihto, tulos 250 - 270 jopa 300 miljoonaa euroa ja P/E-luvulla 10 saadaan osakkeen arvoksi 20 - 24€ ja lähtökohtana vielä analyyttikojen poistama 900 miljoonan euron Tikkurila olisi Kemiran arvo tällä hetkellä 1,5€.

Itse en usko Tikkurilan olevan aivan 900 miljoonan euron arvoinen. Uskoisin Coatings liiketoiminnan saavuttavan tänä vuonna noin 690 - 720 miljoonan euron liikevaihdon ja 70 miljoonan euron tuloksen, perustuen siihen, että loppuvuosi ei ole myynillisesti vahva ja viimeinen kvartaali mahdollisesti tappiollinen. Kympin kertoimella olisimme 700 miljoonassa eurossa ja emo Kemiran arvo ilman Tikkurilaa olisi tämän päivän arvostuksella 3,12€ tai 390 miljoonaa euroa. Tikkurila ei kuitenkaan kasva kuin noin 10% vuosivauhtia, joten arvostustason ei tulisi olla kovinkaan suuri normaali olosuhteissa.

Mikäli Tikkurilan jako omistajille tapahtuu suhteessa 1:1 ja markkina-arvon ollessa 700 miljoonaa euroa on osingon arvo 5,6€ / osake jättäen nykyhinnalla Kemiran arvoksi 3,12€.

Uskon Kemiran toipuvan nykyisestä olotilastaan ja saavuttavan 8€:n arvostustason 3-4 vuoden aikajänteellä, mikäli emme ajaudu voimakkaampaan taantumaan.

Oletan myös Kemiran hiovan Tikkurilan kauniiseen ja kiiltävään kuntoon, joten sen listautuessa sitä ei tarvitse hävetä ja kurssikehitys tulee olemaan positiivinen nostaen myös Kemiran omistuksen arvoa. Tikkurilan markkina-alueen markkinat ovat tällä hetkellä 4,2 miljardia euroa ja kasvavat noin 250 miljoonan euron vuosivauhtia eli 6% tänä vuonna.

En omista tällä hetkellä Kemiraa, mutta mikäli osakekehitys ei ole voimakkaasti positiivinen aion siirtää osan varallisuudestani myös Kemiraan. Kemira on ostokohteenani tällä hetkellä ja ensimmäinen target omistusjänteellä on Tikkurilan listaaminen. Tämän jälkeen arvioin uudelleen tilanteen ja päätän aionko omistaa molempia yhtiöitä, vain toista tai en kumpaakaan.

Olinpa positiivisella tuulella, koska en kuitenkaan usko mihinkään ihme kääntymiseen vielä lähiaikoina. Kemiran kehityksessäkin olisi varmasti ollut hyvä huomioida ainakin yhden vuoden liikevaihdon lasku ja tappiollinen tulos. Silti lainaan Fakiiria Arenaalta vielä lyhyesti viestin loppuuni 1 + 1 > 2.

Tikkurilan vertaisryhmää
Unohtui eilisestä Tikkurila kirjoituksesta kokonaan vertaisryhmä tai peer group miten sen nyt haluakaan mainita.

Onnistuin kaivamaan seuraavanlaiset yhtiöt:

Akzo Nobel (Listattu Hollanissa, OTC: AKZOY)
Akzo Nobel N.V. (Akzo Nobel) is a global coatings manufacturer. The Company manufactures decorative paints and performance coatings. It is also a worldwide supplier of specialty chemicals. The Company operates in three segments: Decorative Paints, Performance Coatings and Specialty Chemicals.

Valspar Corporation (NYSE: VAL)
The Valspar Corporation is a global coating and paints manufacturer and distributor. The Company manufactures and distributes a portfolio of coatings, paints and related products. The two segments of the Company are Coatings and Paints. The Coatings segment includes a range of decorative and protective coatings for metal, wood, plastic and glass, for sale to original equipment manufacturer (OEM) customers. In the Paints segment, the Company offer automotive refinish paints and aerosol spray paints that are sold through automotive refinish distributors, body shops, automotive supply distributors and automotive supply retailers.

Sherwin-Williams Company (NYSE: SHW)
The Sherwin-Williams Company (Sherwin-Williams) is engaged in the development, manufacture, distribution and sale of paint, coatings and related products to professional, industrial, commercial and retail customers primarily in North and South America with additional operations in the United Kingdom, Europe, India and China. The Company’s operating segments comprise Paint Stores Group, Consumer Group and Global Group.
VUODEN 2007 lukuja, miljoonia euroja. Ratiot ttm lukuja
Yhtiö Liikevaihto Liikevoitto Liikevoitto % Markkina-arvo P/E P/S P/B Osinko %
VAL 2228 212 9,52 % 1611 16 0,81 1,62 2,37
AKZOY 10217 747 7,31 % 11026 31,59 0,81 0,97 4,31
SHW 5492 626 11,40 % 4718 13,21 0,86 4,18 2,39

En ala sen tarkemmin nyt lukemaan vuosikertomuksia ja osavuosikatsauksia, listaamaan kasvulukuja jne. Asiasta kiinnostuneille näillä tiedoilla pääsee varmasti alkuun. Laitetaan nyt vielä analyytikoiden suosituksia. Otin tiedot Reutersin, Financial Timesin ja Market Watchin sivuilta.
VAL, hold / underperfom
AKZOY, outperform
SHW, outperform

[Pienviljelija]

Omistin hetken kemiraa osarin jälkeen ke-to 9,96-10,52. Hätäilin myynnin kanssa, mutta nyt rommataan eikä turvasatamia ole. Siirsin kemirasta karhulappuihin. Sitten kun aikanaan myyn ,toivottavasti voitolla, bear-etf:ä, on Kemira hexin kohde mieluummin kuin rakastamani konepajat. Annin hinnoittelu onnistuneeksi lie nyt vaikeaa, kun markkina-arvot tippuvat. Kemira ei ole osallistunut viimepäivien pudotukseen, mutt kyl se perässä tulee, nimim: ostonapilla sitten joskus, esim. 7 euron hintaan. Kiitos Mondrian hyvästä ajankohtaisesta avauksesta.

[Mondrian]

Aihe ajankohtainen, mutta teksti tosiaan kirjoitettu reilu vuosi sitten yhdeltä istumalta. Nyt voisi tsekata samat asiat uudelleen ja katsoa mihin lopputulokseen päätyy. Vaikea ajatella, että markkinoilla olisi suuria hinnoitteluvirheitä tällaisessa spin-offissa, kun kaikki mainittu informaatio on tarjolla. Pitäisi kaivaa jostain vanhoja tilinpäätöksiä ja katsoa millainen yleinen arvostustaso Kemiralla on eri kertoimien mukaan ollut. Onko kroonisesti alhainen?

Mitä mieltä Kemiran liikearvosta?